文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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