5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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