来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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