平(píng)安首经团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观(guān)点

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏(fá)力。继一季(jì)度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅略(lüè)高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延续(xù)了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款小幅(fú)正(zhèng)增(zēng)长；未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票(piào)较去年同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业直接(jiē)融资较(jiào)去年同期有所下(xià)降，主(zhǔ)因债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩(shèng)余发行(xíng)额度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府债融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款偏弱，增量(liàng)明显弱(ruò)于历史同期均值。各(gè)分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期(qī)贷款>；居(jū)民短(duǎn)期(qī)贷(dài)款>；居(jū)民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民(mín)币(bì)贷款的最大问题(tí)仍(réng)然在(zài)于(yú)居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售(shòu)不振使其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信贷投放传统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业中长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同(tóng)期(qī)新高，仍(réng)能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票(piào)据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增长形成(chéng)对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币(bì)供(gōng)应(yīng)量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走势(shì)影(yǐng)响(xiǎng)较大，或是(shì)驱动其变(biàn)化的主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模(mó)重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌(pái)存(cún)款利(lì)率、银行(xíng)理财市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模(mó)可(kě)能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相(xiāng2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据(jù)看，财政(zhèng)对实体经济支持力(lì)度(dù)可(kě)能(néng)有所减弱。从4月(yuè)金融数(shù)据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)若(ruò)财政基(jī)建支持力度不(bù)稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币(bì)政策(cè)对实体经济的支持还是(shì)比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的(de)社融增速也应(yīng)足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房(fáng)地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩(kuò)大总需求，夯实(shí)经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去(qù)年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年(nián)一季度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口边(biān)际回暖、人民币汇率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融(róng)资同比(bǐ)缩量，继续小(xiǎo)幅拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境(jìng)内股票融资(zī)分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰(fēng)，对(duì)净融(róng)资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月(yuè)推出(chū)的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使用，相关政策(cè)支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月(yuè)，财(cái)政继(jì)续前置(zhì)发(fā)力，政府债融(róng)资规模较去年同期(qī)累(lèi)计多增312两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗14亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬(xún)仍未下发剩(shèng)余批次的(de)地方债额度，且提(tí)前批的剩(shèng)余(yú)发行(xíng)额度(dù)不及万亿。如(rú)果近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往年(nián)节奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方(fāng)债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会(huì)拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持续(xù)对(duì)社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)新(xīn)增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的情况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值(zhí)多(duō)减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)，但略(lüè)低于(yú)18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)4071亿(yì)元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地(dì)产销售低(dī)迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票(piào)据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的(de)净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较(jiào)大，这(zhè)可能是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存(cún)款也(yě)有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存(cún)款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来(lái)的首次(cì)同(tóng)比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资(zī)产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费的规模可(kě)能(néng)较为有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年(nián)期(qī)存(cún)款(kuǎn)平均利(lì)率分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场需(xū)求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的(de)是，4月财政存(cún)款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进存在一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标(biāo)看，财(cái)政(zhèng)对(duì)实(shí)体经济的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标(biāo)出现了下行的(de)苗(miáo)头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大(dà)项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国(guó)各(gè)地重大(dà)项目开工总投(tóu)资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半数(shù)）。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此(cǐ)时如(rú)果(guǒ)财政(zhèng)基建支(zhī)持(chí)力度不(bù)稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗