4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ong>月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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