文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释24px;'>冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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