金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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