公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(s美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天hì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(z美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天hì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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