原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(z珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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