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　　5月(yuè)23日(rì)，医药股开盘拉升，复星医药(yào)、科(kē)伦(lún)药业(yè)涨超2％，恒(héng)瑞医药、药(yào)明康(kāng)德(dé)、智飞(fēi)生物、沃(wò)森(sēn)生(shēng)物、长春(chūn)高(gāo)新(xīn)等(děng)涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平(píng)，具有较(jiào)大吸引(yǐn)力。截(jié)至(zhì)5月23日，医药生物(wù)行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处(chù)于历史较低分(fēn)位数水平。

　　在(zài)AI、中特估(gū)主题(tí)行情逐渐熄(xī)火后，医(yī)药板块作(zuò)为老赛道(dào)是否能(néng)有(yǒu)反(fǎn)弹(dàn)行情？在后疫情时(shí)代(dài)，医药板块是(shì)否(fǒu)还有(yǒu)新的业绩驱动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面持(chí)续改(gǎi)善

　　医药行业复(fù)苏确定(dìng)性(xìng)很强

　　疫情在2023年第一季(jì)度的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药行业的基本(běn)面(miàn)正(zhèng)继续得到(dào)改善。

　　2023年一(yī)季度(dù)，医药板块（创新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归(guī)母(mǔ)净利润同(tóng)比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增速(sù)相比，收入增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度(dù)来看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度(dù)，创新药板块的营收与去年同(tóng)期相比增(zēng)加了(le)6.56％，研发总(zǒng)支出的增速(sù)达到了+15.25％，研发支出占收入(rù)的比例达(dá)到了(le)38.07％，与2022年第(dì)一季度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值(zhí)/净现金已经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到(dào)了2023第一(yī)季度(dù)的15.45倍(bèi)。

　　从医药(yào)行业(yè)的经(jīng)营数(shù)据来看，除去创新药和(hé)疫情受益细(xì)分领域，医(yī)药板块中(zhōng)具有较好成长能力的低(dī)估值板块(kuài)有原料药(yào)、医疗设(shè)备、血(xuè)制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新(xīn)药、器械企业的产品销售前景，国内(nèi)市(shì)场仍未达(dá)到预(yù)期，原(yuán)因在于近几年来，由于(yú)老龄化，国(guó)内医保支(zhī)出并未增加太多，增速中(zhōng)的增量大部分都(dōu)被用于疫(ykind用法固定搭配，kind用法总结ì)情相关行业。

　　这(zhè)也是为什么(me)，国(guó)内的医(yī)疗行业，增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)并(bìng)不(bù)快(kuài)。首先，结构性(xìng)的分化是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，传统(tǒng)药(yào)企(qǐ)必须要给创(chuàng)新留出空间，比如在过去的三年中，港股(gǔ)创(chuàng)新药(yào)企的年化营(yíng)收增速高(gāo)达70％。对本土医药企业而言(yán)，要实现高速发展，必须要双管(guǎn)齐下，在本土市场之外拓展(zhǎn)国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是(shì)

　　医药(yào)投资的胜(shèng)负手

　　目(mù)前在总需(xū)求(qiú)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，医药板块中有刚性需(xū)求的新基建(jiàn)板块或是最(zuì)具有(yǒu)确(què)定(dìng)性的领域之一，一(yī)定(dìng)程度上或仍(réng)是今年医药投资的胜负手。

　　我国继续推进优质医疗(liáo)资源(yuán)扩容下沉(chén)、区域平衡分布，医疗(liáo)新(xīn)基建(jiàn)再获(huò)政策扶持(chí)。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召开新闻发布会，重点介绍(shào)优质医疗资(zī)源下移、区(qū)域平衡布(bù)局。县医院作(zuò)为县级医疗(liáo)卫生服(fú)务网络的龙头(tóu)，连接着城乡卫生(shēng)服务体(tǐ)系。长期以来，国家卫生(shēng)健康委通(tōng)过开(kāi)展三级(jí)医院(yuàn)对口帮(bāng)扶等方式(shì)，引导(dǎo)优质医(yī)疗(liáo)资(zī)源(yuán)下移，不断提高县(xiàn)级医院的综(zōng)合实力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管理的下移，通(tōng)过(guò)城市(shì)三级医院的对口支援，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等多种形式，满足县域居民的(de)基本医疗卫(wèi)生(shēng)需求，为(wèi)普通疾病在市县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同时(shí)指出，在接(jiē)下来的工(gōng)作中(zhōng)，将(jiāng)继续推(tuī)进临床重点专科“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融合”的思路，重点加(jiā)强(qiáng)群众需求较大的心血管(guǎn)外科(kē)学、妇产(chǎn)科、骨科、麻醉科(kē)、小儿科、精神(shén)病(bìng)学(xué)、病理学等专(zhuān)科建设，补齐资源短(duǎn)板，完成(chéng)预期(qī)的建设任务(wù)。随着具(jù)体政(zhèng)策的出台，相关的基层医疗器械市(shì)场或将受(shòu)益(yì)。

　　可(kě)发现(xiàn)与医疗成(chéng)像器(qì)材、生命(mìng)信(xìn)息(xī)设备和心血管耗材相关的(de)板块将会有(yǒu)较大的发展空间。其(qí)中的个股有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技、乐普(pǔ)医(yī)疗、心脉(mài)医(yī)疗、海(hǎi)尔生物。

　　医(yī)改(gǎi)政策频(pín)频出台，医疗器械(xiè)市场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资源扩容下沉的政策(cè)，在未来，医疗(liáo)卫生资(zī)源的分布(bù)将(jiāng)会得到优化，促进更多优(yōu)质(zhì)的医疗资源向下扩容，释放更多中、基层医疗机构的采购需求(qiú)。

　　在国家“十(shí)四五”规划中(zhōng)提出要加强医疗卫生(shēng)领域的基础设施(shī)建设的背景下，预计医疗器械采购将(jiāng)更加宽松，这将推动医(yī)疗器械市(shì)场的快速发展。在政策推动下，国产(chǎn)品牌有望凭(píng)借高性价(jià)比的优势加速(sù)进入医院，长期而言，随着(zhe)多项政策支持的持(chí)续(xù)加强，国产替代将逐步(bù)加速，相关大型医疗(liáo)器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住(zhù)放量的机(jī)会，实现快速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国内高端医疗设(shè)备的龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企(qǐ)业具有较好的产品性能、较好的渠道和(hé)较强的研发能力。

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