事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CP1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米I同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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