5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该(gāarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数i)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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