文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiā武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义n)偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xí武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义ng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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