金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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