文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zh大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物uǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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