调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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