来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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