申万一级的半(bàn)导体行(xíng)业涵(hán)盖消费电子、元件等6个二级子行业(yè)，其中市值权重最大的是半导体行业，该行业涵盖132家上市(shì)公司。作为国家芯片战略发展的(de)重点领域(yù)，半导体行业具(jù)备(bèi)研发技术壁垒(lěi)、产(chǎn)品(pǐn)国产替代化、未来前(qián)景广阔等特(tè)点，也因此(cǐ)成为A股市(shì)场有影响(xiǎng)力的科技(jì)板块。截至5月(yuè)10日，半导体行业(yè)总市(shì)值达到(dào)3.19万亿元，中(zhōng)芯(xīn)国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪深300企业(yè)数量达到16家，无论是(shì)头部千亿企业(yè)数量还(hái)是沪深300企业数量(liàng)，均位居科技(jì)类行(xíng)业前列。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市(shì)场规模不(bù)断扩大，毛利率稳(wěn)步(bù)提升，自主(zhǔ)研(yán)发的环境下，上市公司科技含量越(yuè)来越高。但与此同时，多数上市(shì)公司业绩高光(guāng)时刻在2021年，行业面临短(duǎn)期(qī)库存调整、需求萎缩、芯片基数(shù)卡脖子等因素制约(yuē)，2022年多数上市公司(sī)业绩(jì)增(zēng)速(sù)放缓，毛(máo)利率下滑，伴随库存风险加(jiā)大。

　　行业营收规模创新(xīn)高，三方面(miàn)因(yīn)素致前(qián)5企业(yè)市占率下滑

　　半(bàn)导体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组(zǔ)、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营收居行业首位(wèi)，2022年实现营收580.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳步(bù)增(zēng)长，但半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业上市公司的营收集(jí)中(zhōng)度却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营收排名前(qián)5的企业，2018年(nián)长电(diàn)科(kē)技、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际(jì)5家(jiā)企(qǐ)业实(shí)现营(yíng)收1671.87亿(yì)元，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业(yè)营(yíng)收占比(bǐ)下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年(nián)营业(yè)收入居前5的企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　至于前(qián)5半导体公司营收(shōu)占(zhàn)比下滑，或主要由(yóu)三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰(tài)科(kē)技等头部(bù)企(qǐ)业营收增速放缓，低于行(xíng)业平均增速(sù)。二是江波龙、格科微、海光信息等营收体(tǐ)量居前的(de)企业不断(duàn)上市，并在资本助力之下营收(shōu)快速增(zēng)长。三(sān)是当半导体行业处(chù)于国产替代化、自主(zhǔ)研发背(bèi)景下的高成长阶段时，整个市场欣(xīn)欣(xīn)向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中度分散(sàn)。

　　行业归母净(jìng)利润(rùn)下滑(huá)13.67％，利(lì)润正增长(zhǎng)企业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业(yè)的归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达(dá)到(dào)14倍(bèi)。但受到电子产品(pǐn)全(quán)球销量(liàng)增速放缓(huǎn)、芯片库存高位等因(yīn)素影响(xiǎng)，2022年(nián)行业整体净利润567.91亿元，同(tóng)比下滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体(tǐ)公司来看，归母净利润正增长企(qǐ)业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企(qǐ)业(yè)从盈利转为亏损，25家(jiā)企业净(jìng)利润腰斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同时，也有18家企业(yè)净利润增速在100％以上(shàng)，12家企业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半(bàn)导(dǎo)体企业归母(mǔ)净利润增(zēng)速区间

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异的(de)企业来(lái)看，芯原股份(fèn)涵(hán)盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵，受(shòu)益于先(xiān)进的芯(xīn)片定制技术、丰(fēng)富的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设(shè)计能力，公司得(dé)到了(le)相(xiāng)关客户的广(guǎng)泛认可。去(qù)年芯原股份(fèn)以455.32％的增(zēng)速(sù)位列半导体行业之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润体(tǐ)量排名行(xíng)业第92名，其较快增速与(yǔ)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。考(kǎo)虑利润基(jī)数，北方华创归(guī)母净利润(rùn)从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量(liàng)下增速最快的半导(dǎo)体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存(cún)货周(zhōu)转率下(xià)降35.79％，库存风(fēng)险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风(fēng)险分析时，发现存货(huò)周转率反映了分立器件、半导体设(shè)备(bèi)等相(xiāng)关产品的周转情况，存货周转率下滑，意(yì)味产品流通速度变慢，影响企业现(xiàn)金流能力，对(duì)经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的存货周转率中位数(shù)分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周转率(lǜ)这一(yī)经营(yíng)风险指(zhǐ)标反映(yìng)行(xíng)业是否面临库存风险，是否出(chū)现(xiàn)供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，进而对股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存(cún)货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数(shù)与2020年基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位(wèi)数(shù)和行业指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相(xiāng)关性较大。

　　具(jù)体来看，2022年(nián)半(bàn)导体(tǐ)行业存货周转率同比(bǐ)增长的13家企(qǐ)业，较2021年(nián)平(píng)均同比(bǐ)增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存(cún)货周转率(lǜ)同(tóng)比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年(nián)平均同比(bǐ)下(xià)滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质(zhì)量下滑的企业，股价表现也往(wǎng)往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市值(zhí)居中上位置的(de)企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了(le)2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周转率表现较差的(de)10大(dà)企业

　　制表：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　行(xíng)业整(zhěng)体毛利率稳步提升(shēng)，10家(jiā)企业毛利率(lǜ)60％以(yǐ)上

　　2018至2021年(nián)，半导(dǎo)体行业上市公司(sī)整(zhěng)体(tǐ)毛利率呈现抬升态(tài)势，毛利率中(zhōng)位(wèi)数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业毛利率(lǜ)中位(wèi)数

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)整(zhěng)体毛利率中位数(shù)为38.22％，较(jiào)2021年下(xià)滑(huá)超过(guò)2个百分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电子(zi)消费(fèi)品(pǐn)需求(qiú)放缓(huǎn)至部分(fēn)芯(xīn)片元件降价(jià)销(xiāo)售等因素(sù)有(yǒu)关。2022年(nián)半导(dǎo)体下滑5个百(bǎi)分点以上企业达到(dào)27家，其中富满微2022年(nián)毛利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分点，公司在年报中也(yě)说明(míng)了与这两方面原因有关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在(zài)60％以上，目前行业最高(gāo)的臻镭科技达(dá)到(dào)87.88％，毛(máo)利率居前且公司经营体量较大(dà)的公司(sī)有(yǒu)复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率(lǜ)居前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　超半(bàn)数企业研发费用增(zēng)长四成，研发占比不(bù)断提(tí)升

　　在国外芯片市(shì)场卡脖(bó)子、国内自(zì)主(zhǔ)研发上(shàng)行趋势(shì)的背景下，国(guó)内半导体企业需要不(bù)断通过研(yán)发投入，增(zēng)加企业竞争力(lì)，进而对长久业(yè)绩改观带(dài)来正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计研(yán)发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体(tǐ)公司而言，2022年132家企业研发(fā)费用中位数为1.62亿元，2021年同期(qī)为1.12亿(yì)元(yuán)，这一数据(jù)表(biǎo)明2022年半数(shù)企业研发费用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近(jìn)9成(chéng)）企业2022年(nián)研发费用同比增长，32家企业(yè)增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等(děng)4家企业研发(fā)费用(yòng)同(tóng)比增长100％以上。

　　增(zēng)长金(jīn)额(é)来看，中芯国际、闻泰科(kē)技(jì)和海光信息，2022年研发费用(yòng)增长在6亿元以上居前。综合研发(fā)费用增长率和增长金额(é)，海(hǎi)光信(xìn)息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等(děng)企业比较突出。

　　其(qí)中，紫光国微2021分米等于多少米，1分米等于多少米厘米2年研发费(fèi)用增长5.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出了国内首(shǒu)款支持双模(mó)联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客(kè)机供(gōng)应链(liàn)，“年产(chǎn)2亿(yì)件5G通信网络设(shè)备用石英谐振(zhèn)器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　从研(yán)发(fā)费1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(fèi)用占营(yíng)收比重来看，2021年半导体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企业研发意愿增强，重视资金投入(rù)。研发费(fèi)用占比20％以上的企业达(dá)到(dào)40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅(jǐn)连续3年研发(fā)费用占比(bǐ)在10％以上，2022年(nián)研发费(fèi)用还在3亿元以上，可(kě)谓既有研发高占比又(yòu)有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连(lián)续三(sān)年研发费(fèi)用占(zhàn)比居行(xíng)业前3,2022年(nián)研(yán)发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发(fā)费用(yòng)支出(chū)15.23亿元(yuán)。目前(qián)公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中(zhōng)的头部公(gōng)司实现了批量销售或(huò)达成合(hé)作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发(fā)费用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

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