来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　<宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市img alt="通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊、梁中(zhōng)华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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