金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢or: #ff0000; line-height: 24px;'>清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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