私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，无锡市是几线城市明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就无锡市是几线城市(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活无锡市是几线城市动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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