文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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