来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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