金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击塑料是不是绝缘体，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。塑料是不是绝缘体trong>传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复<塑料是不是绝缘体/strong>。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。