文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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