4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。绥化去年疫情 绥化是几线城市strong>尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)绥化去年疫情 绥化是几线城市持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》