一(yī)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的(de)大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些(xiē)板块估值(zhí)仍处(chù)于历(lì)史平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高于市场整体(tǐ)，较高的分(fēn)红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持(chí)续支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成(chéng)为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)板块修复的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联合声(shēng)明(míng)、中巴联合声明等，以及后续5月召开在(zài)即(jí)的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经济(jì)上升为国家战(zhàn)略，相关政策密集出(chū)台。今年国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家(jiā)数据局。运营商作(zuò)为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式(shì)之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海外供(gōng)应(yīng)、同时(shí)下游(yóu)需求(qiú)基(jī)本(běn)集中在国内市(shì)场(chǎng)的(de)方(fāng)向之一，将充(chōng)分受益于(yú)人(rén)民币升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需求(qiú)预期回暖，能源产(chǎn)业(yè)链尤(yóu)其是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范(fàn)式，“中特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商等之(zhī)外，当(dāng)前我(wǒ)们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国家重点支持(chí)的战略(lüè)性产(chǎn)业(yè)之(zhī)一，近年来经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近(jìn)期(qī)板块景气已在(zài)改善：一方面，随着(zhe)全(quán)球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品船与(yǔ)成(chéng)品油轮船(chuán)的订单(dān)大幅提升(shēng)。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组整合和产能优(yōu)化(huà)之下，国内船(chuán)舶(bó)制造业已在(zài)逐步实现结构(gòu)调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确定(dìng)性强，承(chéng)诺高分红，类债属性突出(chū)。经济(jì)增速下行(xíng)，高速公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩(jì)成长及确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公司(sī)更加注重投(tóu)资人(rén)回报，多家公司发布(bù)股东回报计划，大(dà)幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年(nián)高(gāo)分红(hóng)水平，给投(tóu)资人(rén)带来(lái)确定性的高股(gǔ)息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济(jì)复(fù)苏大背(bèi)景下融(róng)资(zī)需求(qiú)回暖，基本面(miàn)有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值(zhí)也具备修复空(kōng)间。2023年(nián)以来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个(gè)月超预(yù)期回(huí)暖，在稳增长和(hé)扩(kuò)投资的(de)政(zhèng)策(cè)基调(diào)下，后续信贷、社融(róng)仍有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置，修(xiū)复空(kōng)间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数(shù)据(jù)波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期加(jiā)息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证策略

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