4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén作家许地山简介，许地山简介资料)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻作家许地山简介，许地山简介资料璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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