来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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