调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠1cc的水等于多少克，1cc水是多少克加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(n1cc的水等于多少克，1cc水是多少克éng)源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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