私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私(sī一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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