2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zà撒贝宁个人资料简历i)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？<撒贝宁个人资料简历/p>

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(hu撒贝宁个人资料简历í)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 撒贝宁个人资料简历