事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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