公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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