来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(k香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年àn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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