4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-2鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗2 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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