近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(g九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思ǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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