一是，随着居(jū)民生(shēng)活半径和消费意愿(yuàn)修复动能转弱，4月非制造业PMI商务(wù)活动指数回落至56.4％，居民消(xiāo)费信贷也明显弱于季节性水平(píng)。乘联会数据(jù)显示，4月乘用车日均(jūn)零售5.54万(wàn)辆，较2019年至2022年同期均值多售1.51万辆(liàng)，汽(qì)车销售的好转与厂商(shāng)大幅降价(jià)促(cù)销紧密相关，真实的耐(nài)用品消费需求依然(rán)较(jiào)为低(dī)迷。

　　二是，从30个(gè)大(dà)中城市的(de)商(shāng)品房销售数据来看，2-3月商品房销售连续两个月呈现环比扩(kuò)张(zhāng)态势(shì)，居民购房预期(qī)和购(gòu)房活动(dòng)同(tóng)样呈现(xiàn)改善态势，但进(jìn)入(rù)4月后(hòu)商品房销售数据明显走弱(ruò)。并且，由于(yú)按揭贷款(kuǎn)利(lì)率远(yuǎn)高于理财产品预(yù)期收益率，按揭(jiē)贷“早(zǎo)偿”倾向(xiàng)愈发明显，导致以按(àn)揭贷为主的(de)居民(mín)中长期贷款再度转弱。

　　居民存款端，居民存款增速连(lián)续(xù)2个月边际走弱，但增速仍远高于疫情前，居民消费潜力仍有待进一(yī)步释放(fàng)。1-4月居民累计新(xīn)增(zēng)存款8.70万(wàn)亿元，较去(qù)年同期(qī)多(duō)增1.58万亿元，4月住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)存量同(tóng)比增速较3月下行0.3个百分点至(zhì)17.7％，居民存款增速已连续走弱2个(gè)月，但增速仍(réng)远高于疫(yì)情前水平，表明居(jū)民储(chǔ)蓄意愿依然强劲(jìn)，疫情期(qī)间积累的“超额(é)储蓄”并未(wèi)出现释放迹象。居民新(xīn)增(zēng)存款和短期贷款(kuǎn)同(tóng)时(shí)维持高(gāo)位(wèi)，一方面，可以说明居民消费潜力仍有待进一步释放(fàng)；另一方面，可能指向居民收入(rù)分化加(jiā)剧。

　　企(qǐ)业(yè)端，企(qǐ)业经营预(yù)期持续改善增强融资需求(qiú)，叠加银行(xíng)较强的信贷投放诉求，供(gōng)需两端驱动企(qǐ)业新增(zēng)净融资连续同比扩(kuò)张。4月非金融企业部(bù)门新增信贷6850亿元，同比多增998亿元。其(qí)中，企(qǐ)业中长期贷(dài)款同比(bǐ)多增4017亿元(yuán)，新增企业中(zhōng)长期(qī)贷款占新增(zēng)贷款的比重，进一步上(shàng)行至71％ （6MMA），信贷资金(jīn)的主要流向应为基建和制(zhì)造业等(děng)政策支持领域。

　　政府端，4月政府(fǔ)部门(mén)新增净融资(zī)同比扩张636亿元，前置发(fā)力仍是政府债券融资的主基调。1-4月政府(fǔ)债券新增(zēng)融资规(guī)模达(dá)2.28万亿元(yuán)，同(tóng)比多增3114亿元，已完成(chéng)全年政府债券融资(zī)预算(suàn)的29.75％。2023年跟2020年和2022年类(lèi)似，同是“稳增长(zhǎng)”诉(sù)求较强的(de)年份(fèn)，财政部也均在前(qián)一年度(dù)末提前下达了次年(nián)的部分专项债务新增额(é)度，因而(ér)，政府债券(quàn)发行节奏都有明显的(de)前置倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势(shì)分化，资金在向居民部门转移

　　M1与M2增速(sù)趋势分化，资金在向居民部门转移。通过观察M1和M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)的6个月移动均值，可以发现，M1同比增速(sù)已经(jīng)持续(xù)收缩6个月，而M2同比增(zēng)速则已持续扩(kuò)张19个(gè)月。M1与M2增速的背离，存在两(liǎng)重可能性，一是，资金从企业活期账户向(xiàng)定(dìng)期账户(hù)转移；二是(shì)，资金从企业(y幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班è)账户向居(jū)民账户转(zhuǎn)移，而(ér)存款数(shù)据证伪(wěi)了(le)第(dì)一重(zhòng)可能性，并证实了(le)第二重可能性(xìng)。

　　也就是说，企业通(tōng)过经营和贷款获取的资金(jīn)，以(yǐ)薪酬等方式(shì)转移至居民部门后(hòu)，由于居民消费复苏乏力，便将企(qǐ)业转移来的(de)资金以存款的方式(shì)沉淀了下来，而不是通过消费的方(fāng)式使其回流企业账户，表现在(zài)数据上，便(biàn)是(shì)居民存(cún)款增(zēng)速(sù)持续高于企业，居(jū)民“超额储蓄(xù)”高(gāo)烧(shāo)难退。

　　向前看，宽货币(bì)力度随着经济(jì)复(fù)苏会(huì)渐趋缓和，广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量(liàng)M2同比增速有望进一步(bù)回(huí)落，资(zī)金利率中枢也将围(wéi)绕政策利率震(zhèn)荡。在疫情冲击逐(zhú)渐减弱(ruò)后，经济修复的(de)稳定性(xìng)和(hé)持续(xù)性将进一步增强，宽货币的发力(lì)强度(dù)将会逐渐收(shōu)敛。同时，在去年财政发(fā)力的过程中，消(xiāo)耗了部分往年财政结余资金和央行(xíng)结存利润，推动了财政存款(kuǎn)和(hé)央行结存利(lì)润向私人部(bù)门的转移，今年财(cái)政结余资金向私人部门的转移力度将(jiāng)会明显走弱(ruò)。因而，宽货币力度趋缓(huǎn)、财(cái)政结(jié)余资(zī)金转移走弱(ruò)，叠加高基数效应，将会共同推动广义货币供应量(liàng)M2增(zēng)速显著(zhù)回落。

　　四(sì)、 展(zhǎn)望：新增社融(róng)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班的强劲态势将会继(jì)续减弱

　　新增社融的强劲态势将会继续减弱，但短(duǎn)期内(nèi)仍有望持续高于(yú)去年(nián)同(tóng)期水平，增速回升的(de)斜率则有赖于(yú)居民预期继续(xù)改善。一则，在(zài)信贷、财政和产业政策的相互配(pèi)合下，企业生产经营预(yù)期总体(tǐ)较为(wèi)稳定，叠加新增(zēng)专项债(zhài)支撑基建配套融资需求，企业(yè)融资需求的(de)稳定(dìng)性(xìng)相(xiāng)对较强；同时，政策层对于信贷(dài)投放适度靠(kào)前发(fā)力的(de)诉求仍在，但(dàn)3月以(yǐ)来政(zhèng)策曾先后表态“货币信贷总量要适度节奏要(yào)平稳”和“不盲目追(zhuī)求信(xìn)贷高增”，信(xìn)贷(dài)资(zī)源投放可能会更加注重(zhòng)平滑增速(sù)波动。

　　二则，居民部(bù)门仍是当前融资(zī)的短板，引导其合理改善预期是社融(róng)增速趋(qū)势性回升的重(zhòng)要条(tiáo)件。今年2月(yuè)之(zhī)前，居民(mín)部门新增净融资已(yǐ)经连续(xù)15个(gè)月(yuè)同比收缩，在2月和3月(yuè)实现连续(xù)2个(gè)月的同比扩张后，4月再度转为同(tóng)比收缩，并且(qiě)居(jū)民存款持续(xù)保(bǎo)持较高增速，居民预期(qī)改善仍(réng)有待于(yú)政(zhèng)策(cè)进(jìn)一步加力(lì)。

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