金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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