2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(w除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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