事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(ché云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(ji云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人à)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人