金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xià朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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