来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

　　3虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思>

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。