5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，耐克品牌和乔丹品牌是什么关系银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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