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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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