文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹>其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹