4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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