事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么trong>）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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