来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也(y将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ě)提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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