4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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